F. William Engdahl tarafından

16 Mayıs 2023

Çin’in DTÖ’ye kabul edilmesinden bu yana geçen yirmi yıllık süre zarfında, ulusal sanayi temelinde eşi benzeri görülmemiş bir atılım gerçekleştirerek birçok önemli alanda dünyanın önde gelen ekonomik üreticisi haline gelmiştir. Çin’in GSYH’sinin ABD’ninkinden daha büyük olup olmadığı konusundaki akademik tartışmalar yersizdir. GSYİH, gerçek bir ekonominin ölçüsü olarak büyük ölçüde değersizdir. Gerçek fiziksel ekonomik üretimle ölçüldüğünde Çin, ABD’yi ve diğer herkesi geride bırakmıştır. Bu nedenle Çin’deki sanayi üretiminin gelecekteki seyri dünya ekonomisinin geleceği açısından hayati önem taşımaktadır. Dünya ekonomisinin küreselleşmesi bunu böyle yapmıştır.

Çelik üretimi hala büyüyen bir reel ekonominin en iyi göstergesi. 2021 yılında Çin, ABD’nin on iki katından fazla, bir milyar tonun üzerinde çelik üretti. Bir zamanlar dünya lideri olan ABD ise sadece 86 milyon ton üretebildi. Kömür tonajı olarak Çin, dünya toplam kömürünün yaklaşık %50’sini üretmektedir. ABD’nin birkaç on yıl öncesine dayanan tuhaf politikaları sayesinde dünya nadir toprak madenciliğinin %70’ini ve işlenmesinin %90’ından fazlasını kontrol ediyor. Çin bugün dünyanın en büyük motorlu araç üreticisi, yıllık 27 milyon adetle ABD’nin neredeyse üç katı büyüklüğünde, 2022’de dünya toplamının üçte biri. Çin, inşaat için gerekli olan çimentonun açık ara en büyük üreticisi ve dünyanın önde gelen alüminyum üreticisidir. 2022’de 40 milyon ton olan bu rakam, ABD’de bir milyon ton bile değildir. Aynı zamanda dünyanın en büyük bakır tüketicisidir. Liste uzayıp gidiyor.

Bu sadece Çin ekonomisinin son yirmi yılda dünya ekonomik büyümesi için ne kadar önemli olduğunu göstermek içindir. Sadece kırk yıl önce Çin, dünya reel ekonomisi açısından önemsiz bir ülkeydi. Dolayısıyla, Çin derin bir ekonomik daralmaya girerse, bu kez etkisi küresel olacaktır. Ve şu anda yaşanmakta olan da tam olarak budur. Unutulmaması gereken önemli bir nokta, daralmanın Çin’in üç yıldır süren sıfır kovid kilitlenmesinden çok önce başlamış olmasıdır. Basitçe ifade etmek gerekirse, 2008’deki Büyük Finansal Kriz’den bu yana Çin, dünyanın daha önce hiç yaşamadığı büyüklükte bir finansal balon yaratmayı başardı. Bu balon 2019 yılı civarında gayrimenkulden başlayarak sönmeye başladı. Ölçek sistemiktir ve daha yeni başlamaktadır.

Devasa Borçlanma ve Gizli Borç

Çin’in son yirmi yıldaki ekonomik modelinin en büyük sorunlarından biri, ekonominin kaldırabileceğinin çok ötesinde gayrimenkul spekülasyonuna yoğunlaşan borç temelli bir finans modeli olmasıdır.

Çin’in toplam GSYH’sinin %25 ila 30’u ev, apartman ve ofis gibi gayrimenkul yatırımlarından elde edilmektedir. Bu önemli bir rakam. Sorun şu ki, Çin’de gayrimenkul, özellikle de apartman daireleri, yirmi yılı aşkın bir süredir, mal sahiplerinin yanı sıra inşaatçılar, bankalar ve hepsinden önemlisi yerel hükümet yetkilileri için garantili bir para makinesi gibi görünüyordu. Fiyatlar her yıl çift haneli rakamlarda, bazen de %20 oranında arttı. Milyonlarca orta sınıf Çinli sadece bir değil, iki veya daha fazla daire satın aldı ve ikincisini gelecekteki emeklilikleri için yatırım olarak kullandı. Çin’de araziler yerel düzeyde Komünist Parti’ye aittir. İnşaat firmalarına uzun vadeli kiralanıyor ve onlar da inşaat yapmak için borçlanıyor.

Burada işler karışıyor. CP yerel hükümet yetkilileri için, yerel gayrimenkul arazi kiralama ve altyapı projelerinden elde ettikleri gelir, en önemli gelir kaynağıdır. Yerel yetkililerin büyük baskısına rağmen şimdiye kadar belediye emlak vergileri yasaklandı.

2018 ve 2019 yıllarında Çin’de emlak fiyatları zirve yaptı. O zamandan beri uzun süreli bir düşüş içindeler. Çin’in kendine özgü ve suistimale çok açık bir emlak modeli var. Tipik olarak bir alıcı, bir geliştirici henüz inşaata başlamışken satın alma bedelinin tamamını önceden ödemek zorundadır. “Bugün al, yarın fiyatı daha da artacak” mantrası hakimdir. Bunu yapmak için genellikle yerel bankalardan ipotek alıyor. Eğer müteahhit inşaatı zamanında tamamlayamazsa, alıcı yine de ipoteğini ödemek zorundadır. Şu anda olduğu gibi müteahhit iflas etse ve ardında terk edilmiş, tamamlanmamış konutlar bıraksa bile. Başka hiçbir ülke bu modeli kullanmıyor. Genelde Batı ülkelerinde konutun tamamlanmasını beklemek için küçük bir depozito yeterlidir. İpotek, konut tamamlandığında gelir. Çin’de böyle değil.

Çin’de konut fiyatları sürekli arttığı sürece bu model işe yaramış ve konut piyasası genişlemiştir. Bu fiyat enflasyonu çeşitli nedenlerle durduğunda ve ultra şiddetli covid kilitlemeleriyle daha da şiddetlendiğinde, o zamanlar devasa bir emlak balonu olan şey patlamaya başladı. Pekin Üniversitesi’nden ekonomist Robert Pettis’e göre, “Eylül ve Ekim 2021’de emlak krizinin başlamasından bu yana, Çin’in en büyük yetmiş şehrinin üçte ikisinden fazlasında (ve muhtemelen daha küçük olanların hepsinde) emlak fiyatları düşerken, daha da önemlisi, bu yıl (2022) yeni daire satışları dibe vurdu.”

Esas büyük kırılma 2021 yılında China Evergrande Group’un dolar tahvillerini ödeyememesi ile gerçekleşti. O dönemde 300 milyar doları aşan borçlarıyla dünyanın en borçlu gayrimenkul holdingi konumundaydı. Wikipedia’ya göre Evergrande 2018 yılında “dünyanın en değerli gayrimenkul grubu” olarak kabul ediliyordu. Bu kağıt üzerindeydi. Temerrüde düştüğü zaman tema parkları, bir elektrikli otomobil şirketi, tatil köyleri ve 10 milyon insanı barındıracak kadar arazisi vardı. Pekin, balonu soğutmak için gecikmiş bir teklifle Evergrande’yi kurtarmayı reddedene kadar, Çinli kredi verenler büyük borç alan şirketlerin kurtarılacağı varsayımına dayanarak kredi vermişlerdi – Başarısız Olmak İçin Çok Büyük. Pekin, Lehman Bros’tan sonra ABD bankalarından yanlış dersler çıkarmıştı.

Evergrande’nin yıllar boyunca devasa bir Ponzi dolandırıcılığı yarattığı ortaya çıktı. Onlar benzersiz değildi. 2010’dan sonra yaşanan spekülatif emlak patlamasının ardından, Çin genelinde kötü denetlenen yerel yönetimler, geliri artırmak ve Sovyet merkezi planlamasının fiili parasal bir versiyonu olan Pekin GSYİH büyüme hedeflerini gerçekleştirmek için giderek daha fazla gayrimenkule yöneldi. Yerel gayrimenkul değerlerini şişirmek, yerel GSYİH hedeflerini tutturmanın bir yoluydu. Yerel yetkililere, karşılanması gereken yıllık GSYİH katkısından payları verildi. Gayrimenkul, GSYİH hedeflerini tutturmak ve yerel gelir elde etmek için ideal bir araç haline geldi. Fiyatlar yükseldiği sürece, bankalar ve giderek daha fazla denetlenmeyen yerel “gölge bankalar” da “kazan-kazan” şenliğine katıldı. South China Morning Post’a göre, 2020 yılına gelindiğinde ve ciddi karantina uygulamalarının başlamasıyla birlikte, arazi satışları ile emlak vergilerinin yerel yönetimlerin mali gelirlerine katkısı yüzde 37,6 ile zirveye ulaştı.

Evergrande’nin kısmi temerrüdü, Çin’de emlak sektöründe yetkililerin umutsuzca ve başarısızlıkla kontrol etmeye çalıştığı bir paniğe yol açtı. Bu, sistemik bir erimenin sadece ilk büyük zayiatıydı. Pekin yetkilileri, Üç Kırmızı Çizgi olarak adlandırılan patlamayı kontrol altına almak için boşuna bir girişimde bulunarak gayrimenkul kredilerine keskin sınırlamalar getirdi. Bu da emlak balonunun patlamasını daha da kötüleştirdi. 2022 yılında Çin’de yeni konut satışları 2021 yılına kıyasla %22 düştü. Şubat 2023 itibariyle Çin’de konut fiyatları 16 ay üst üste düştü. Ülkenin en büyük 100 geliştiricisinin geçen yıl yaptığı satışlar 2021 seviyelerinin yalnızca %60’ı kadardı. Genellikle yerel yönetim gelirlerinin %40’ından fazlasını oluşturan arazi satışları çöktü.

Boş evler ve işsizlik artıyor

2022’de Evergrande’nin temerrüde düşmesiyle balon patlamaya başlayana kadar Çin’de emlak fiyatları, hane halkı gelirine oranla ABD’dekinden birkaç kat daha fazla artmıştı. Daha da endişe verici olanı, yirmi yıllık yüksek fiyat enflasyonu gerçek anlamda hayalet şehirler ve milyonlarca boş daire yaratmıştı. 2021 yılı itibariyle Çin’de tahminen 65 milyon daire boştu ki bu rakam Fransız ulusunu barındırmaya yeter. Bu durum, vatandaşların yaşamak için değil yatırım için konut satın alması nedeniyle, belediyelerin ve müteahhitlerin yirmi yıl veya daha uzun bir süre boyunca gerçek talebin üzerinde konut inşa etmesinin bir sonucuydu. Bir tahmine göre, Çin’deki toplam konut stokunun beşte biri ile dörtte biri arasında bir kısmı, özellikle de daha cazip şehirlerde, içinde yaşamaya ya da kiraya vermeye niyeti olmayan spekülatif alıcılara aitti. Çin kültüründe kullanılmış bir daire çekici bulunmaz. Düşen fiyatlarla birlikte bu evler ödenemez hale geldi.

Geçtiğimiz Aralık ayında aniden sona eren eşi benzeri görülmemiş 3 yıllık covid karantinaları da duruma yardımcı olmadı. Aralarında Apple, Foxconn, Samsung ve Sony’nin de bulunduğu binlerce yabancı üretici Çin’i terk ederek Asya’daki başka yerlere ve hatta Meksika’ya gitmeye başladı . Bu da kendi kendini besleyen bir döngü içinde konut krizini besleyen büyüyen bir işsizlik krizini körükledi.

Çin’deki bu ağır çekim patlamanın bir sonucu olarak, büyük genişlemeden bu yana ilk kez işsizlik çok ciddi boyutlara ulaşıyor. Bu Mart ayında genç işsizliği resmi olarak %20’nin üzerindeydi. Milyonlarca yeni üniversite mezunu iş bulamıyor ve Pekin, Mao dönemini anımsatan bir şekilde onları kırsal kesimde çalışmaya göndermeye başladı. Bu durum gelecekteki konut satışları için kötü bir işaret. Daralan bir balonun kısır bir dinamiği vardır.

Yaklaşık 2008 Pekin Olimpiyatları zamanına kadar gayrimenkul yatırımı büyük ölçüde üretkendi. Yeni bir orta sınıf daha varlıklı hale geldikçe kaliteli konutlardaki büyük bir açığı kapattı. Yaklaşık 2010 yılından sonra bu durum, milyonlarca orta sınıf ve zengin Çinlinin fiyatlar çift haneli rakamlara yükselirken salt spekülasyon için ikinci ve hatta üçüncü evleri satın almaya başlamasıyla balon statüsüne geçmeye başladı. Yerel yönetimlerin finansmanı üzerindeki merkezi denetimin derecesi gevşekti.

Son yıllarda, yeni bir borç balonunun patlamasından korkan Pekin yetkililerinin merkezi baskısından kaçınmak için yerel yönetimler, genellikle dev devlet bankalarının gizli işbirliğiyle, bilanço dışı bir ekonomi, “gölge bankalar” yarattı. Sonuç olarak, Pekinli yasa koyucuların emlak erimesini kontrol altına almak ve yayılmayı önlemek için attığı adımlara rağmen, Bloomberg’e göre Şubat 2023 itibariyle Çin’de kamu ve özel sektörün toplam borcu GSYH’nin %280’ine ulaşmıştır.

Commodity.com, Çin’in 2023 yılındaki toplam devlet borcunun 9,4 trilyon dolardan fazla olduğunu bildirdi. Ancak bu rakama yerel yönetim finansman araçları (LGFV’ler) dahil edilmemiştir. Çin yerel yönetimleri, yerel kamu inşaatları (konut, yüksek hızlı tren, limanlar, havaalanları) için fon toplamak amacıyla bilanço dışı LGFV’lere güveniyor. Tüm bu LGFV’lerin borçlarının kabaca 27 trilyon $ daha fazla olduğu tahmin edilmektedir. Toplam kamu borcuna ilişkin resmi rakam, kamu bankalarının ve kamu şirketlerinin borçlarını da içermemektedir. Bu toplam borca, Çin Ulusal Finans ve Kalkınma Enstitüsü’nün 2018 yılında yaklaşık 6 trilyon dolar daha fazla olduğunu tahmin ettiği yerel gölge bankaların bilinmeyen büyüklüğü de dahil değildir. Tüm bu verilerin göz ardı edilmesinin sonucunda, Çin’in yönetilebilir kamu ve özel borcu olduğuna dair Batılı finans piyasalarına güven vermek amacıyla manşetten verilen bir rakam ortaya çıkıyor. Ama öyle değil. Kabaca hesaplandığında 42 trilyon doların üzerinde devasa bir borç birikimi söz konusudur ki bu rakam sadece otuz yıl önce az gelişmiş bir ekonomi düzeyinde olan bir ekonomi için şaşırtıcı bir meblağdır.

Yerel bütçeleri finanse etmek için kullanılan başlıca araçlardan biri, garantisiz ve büyük ölçüde düzenlenmemiş belediye yatırım tahvilleridir. Batı ülkelerindeki geleneksel belediye borçlarının aksine, Çin’deki yerel BYV’ler tahvil faizlerini veya anapara ödemelerini finanse etmek için vergi gelirlerini kullanamamaktadır. Dolayısıyla, yerel yönetimler tahvil ödemelerini finanse etmek için uzun vadeli arazilerini müteahhitlere kiralayarak büyüyen bir konut piyasasından yararlanmaktadır. Bu da konut inşaatı, satışları ve fiyatlarında sürekli bir düşüşün sistemik bir tehdit oluşturduğu bir sistem yarattı. Bu durum şu anda Çin genelinde devam ediyor. Çin sadece yirmi yıl içinde ABD’nin ardından dünyanın en büyük ikinci kurumsal borç piyasasını yarattı ve bunun büyük bir kısmı da düzenlenmemiş belediye tahvil borçlarından oluşuyor.

Yerel yönetimlerin mali politikaları ile yerel konut piyasalarının bu benzersiz karışımının bir sonucu olarak, konut veya arsa fiyatlarındaki önemli bir düşüş, yerel yönetimlerin borçlarını ödeyememe riskini büyük ölçüde artırmıştır. Temmuz 2022’de Guizhou’daki Zunyi Şehri büyük bir tahvilde temerrüde düşmüş ve bunun ardından yerel tahvil ihracı %85 oranında azaldığı için düzenlenmemiş yerel tahvil piyasasının tamamının çökmesine yol açmıştır. Tahviller yerel borçları yeniden finanse etmenin bir yoludur ve Pekin’in 2023 başlarındaki likidite enjeksiyonlarına rağmen bu kanal artık neredeyse tamamen kapanmıştır. Yatırımcılar çoğunlukla tasarruflarından kazanç elde etmek isteyen yerel sıradan Çinlilerdi. Geçtiğimiz Nisan ayında yine Guizhou’da bulunan Guiyang’ın yetkilileri Pekin’e, konut da dahil olmak üzere inşaat projelerinde on yıl boyunca biriken borçlarını finanse edemediklerini söyledi. Bu da borç patlamasının bir sonraki aşamasını başlatıyor. Çin’deki birçok belediyenin temerrüde düşmemek için çaresizce maaşları düşürdüğü, ulaşım hizmetlerini kestiği ve yakıt sübvansiyonlarını azalttığı bildiriliyor.

Ulusal Güvenlik yeniden tanımlandı

Finansal verilerin şeffaflığı Çin’de her zaman bir sorun olmuştur. Otuz yıl önce ülkenin gelişmiş finansal piyasaları yoktu. Ancak ekonomi büyüdüğü sürece bu bir öncelik değildi. Şimdi öyle ama çok geç.

Durumun ne kadar ciddi bir hal aldığının bir işareti olarak Pekin makamları yerel ve kurumsal mali verilerin yabancı firmalara açıklanmasını “ulusal güvenlik” sorunu olarak nitelendirerek sınırlandırmaya başladı.

Bloomberg’in 9 Mayıs tarihli haberine göre, “Çin’in denizaşırı firmalara veri erişimini kısıtlaması, Pekin’in ülkedeki bilgi akışını nasıl kontrol ettiğine dair endişeleri artırıyor ve yatırımcıların ekonominin durumunu değerlendirmesini zorlaştırıyor.” Rapora göre akademik makaleler, mahkeme kararları, politikacıların resmi biyografileri ve tahvil piyasası işlemleri gibi bilgiler bu durumdan etkileniyor. ABD’li danışmanlık şirketi Bain & Co. ulusal veri güvenliği kampanyasının bir parçası olarak geçtiğimiz günlerde Çin’deki ofislerine baskın düzenledi. Bu tür önlemler gerçeği bir süreliğine Wall Street Journal ya da CNBC’nin sayfalarından uzak tutabilir, ancak dünyanın en büyük finansal yapısının çöküşünün altında yatan gerçeği saklamak daha zor olacaktır.

Bu Mayıs ayında, ABD sinema zincirleri, Avustralya gayrimenkulleri ve ötesinde yatırımları olan bir başka büyük Çin gayrimenkul holdingi Dalian Wanda Group, likidite krizinin ortasında büyük borçlarını yeniden yapılandırmak için başlıca bankacılarıyla görüşmeler yaptığını açıkladı. İngiliz Financial Times gazetesinin 9 Mayıs tarihli haberine göre Çin’de Covid sonrası toparlanma umutları kayboluyor: “Çin’de demir cevheri fiyatları son beş ayın en düşük seviyesine geriledi, zira zayıf talep ülkenin koronavirüs karantinaları sonrası ekonomik toparlanmasının sekteye uğrayabileceğini gösteriyor… Karantinaların sona ermesinin ardından gelen iyimserlik ve hareketlilik azaldı, bu da çelik piyasasında bir ‘çöküşe’ yol açtı.”

Tüm bunlar, Çin ekonomisinin dünyanın geri kalanını yaklaşan depresyondan kurtaracak bir büyüme lokomotifi olma ihtimalinin bu noktada neredeyse sıfır olduğu anlamına geliyor. Devasa Kuşak ve Yol Girişimi, dünya faiz oranları yükselirken ve büyüme dururken, borcunu ödeyemeyen ülkelere verilen yüz milyarlarca dolarlık kredilere batmış durumda. ABD yaptırımları Çin’in bilişim alanındaki ilerlemelerini büyük ölçüde engellerken, Xi Jinping’in 5G, yapay zeka ve benzeri teknolojileri yeni bir patlamanın temeli haline getirme çağrısı gibi, tüketici sıçramasına güvenerek Çin’in iç büyümesini artırma girişimleri de şu anda belirtilen nedenlerden dolayı başarısızlığa mahkumdur.