3 Ocak 2024

Kenneth Rogoff

Jeopolitik gerilimlerin arttığı ve faiz oranlarının yüksek seyrettiği 2024 yılı, dünya ekonomisi için yine çalkantılı bir yıl olmaya aday. Bu durum özellikle 2023’te bir krizi önlemeyi başaran ancak küresel büyümenin beklentileri karşılayamaması halinde bunu tekrar yapmakta zorlanabilecek gelişmekte olan piyasalar için geçerli.

CAMBRIDGE – Küresel ekonomi 2023 yılında sürprizlerle doluydu. Faiz oranlarındaki keskin yükselişe rağmen ABD resesyondan başarıyla kaçındı ve gelişmekte olan büyük piyasalar bir borç krizine girmedi. Japonya’nın yaşlı ekonomisi bile çarpıcı bir canlılık sergiledi. Buna karşılık Avrupa Birliği, Çin’in kırk yıllık aşırı büyüme döneminin aniden sona ermesinin ardından Almanya’nın büyüme motorunun teklemesiyle geride kaldı.

2024’e doğru ilerlediğimizde birkaç soru karşımıza çıkmaktadır.

Uzun vadeli enflasyona göre düzeltilmiş faiz oranlarına ne olacak? Çin, emlak sektöründeki çalkantılar ve yüksek yerel yönetim borçları göz önüne alındığında daha dramatik bir yavaşlamadan kaçınabilir mi?

Yirmi yıldır sıfıra yakın faiz oranlarını koruyan Japonya Merkez Bankası (BOJ), sistemik finansal ve borç krizlerini tetiklemeden faiz oranlarını normalleştirebilir mi?

ABD Merkez Bankası’nın faiz artırımlarının gecikmeli etkileri sonunda ABD’yi bir resesyona itecek mi?

Gelişmekte olan piyasalar bir yıl daha istikrarı koruyabilir mi?

Son olarak, bir sonraki büyük jeopolitik istikrarsızlık kaynağı ne olacak?

Çin’in Tayvan’ı ablukaya alması mı, eski Başkan Donald Trump’ın Kasım ayındaki ABD başkanlık seçimlerini kazanması mı, yoksa öngörülemeyen bir olay mı?

Bu soruların yanıtları birbiriyle bağlantılıdır. ABD’de yaşanacak bir resesyon küresel faiz oranlarında önemli bir düşüşe yol açabilir, ancak bu sadece geçici bir rahatlama sağlayabilir.

Sonuçta, olağanüstü yüksek borç seviyeleri, sürünen küreselleşme, yükselen popülizm, savunma harcamalarını artırma ihtiyacı ve yeşil dönüşüm gibi çeşitli faktörler, uzun vadeli faiz oranlarını önümüzdeki on yıl boyunca 2012-21’deki ultra düşük seviyelerin oldukça üzerinde tutacaktır.

Bu arada, Çinli liderlerin yıllık %5’lik ekonomik büyümeyi yeniden sağlama yönündeki önemli çabaları çeşitli zorluklarla karşı karşıya. Yeni başlayanlar için, hükümet girişimciliği bastırmaya devam ederken Çinli teknoloji firmalarının nasıl rekabetçi kalabileceğini görmek zor.

Çin’in 2014’te %40 olan borç/GSYH oranının 2023’te %83’e yükselmesi de hükümetin açık uçlu kurtarma paketi sağlama kabiliyetini kısıtlıyor. Yüksek yerel yönetim borcu ve aşırı kaldıraçlı emlak sektörünü ele almak için hükümet desteğinin çok önemli olduğu göz önüne alındığında, Çin’in ortaya çıkan planı acıyı yaymak gibi görünüyor. Bu, ulusal fonların eyaletlere tahsis edilmesini, ardından bankaların iflas eden firmalara piyasa faiz oranlarının altında kredi vermeye zorlanmasını ve son olarak da yerel yönetimlerin yeni borçlanmalarının kısıtlanmasını gerektiriyor. Ancak bir yandan yeni kredilere kısıtlamalar getirirken diğer yandan Çin ekonomisinin tüm silindirleri ateşlemesini sağlamak zor olacaktır.

Çin halihazırda gayrimenkulden yeşil enerji ve elektrikli araçlara (Alman ve Japon otomobil üreticilerini dehşete düşürecek şekilde) kayıyor olsa da, Yuanchen Yang ve benim yakın zamanda gösterdiğimiz gibi, gayrimenkul ve altyapı hala Çin GSYİH’sinin %30’undan fazlasını oluşturuyor ve bu sektörlerin doğrudan ve dolaylı etkisinin altını çiziyor.

Japonya geçtiğimiz yıl boyunca güçlü ekonomik büyümesini sürdürürken, Uluslararası Para Fonu 2024 yılında ekonomisinin yavaşlamasını bekliyor. Ancak Japonya’nın yumuşak bir iniş yapabilmesi büyük ölçüde BOJ’un ultra düşük faiz oranı politikasından kaçınılmaz ancak riskli geçişi nasıl ele alacağına bağlı.

ABD enflasyonu yükselirken bile yenin 2021 başından bu yana dolar karşısında neredeyse %40 daha düşük kaldığı göz önüne alındığında, BOJ’un bu geçişi daha fazla erteleme lüksü bulunmuyor. Japon politika yapıcılar elleri kolları bağlı oturmayı tercih edip küresel faiz oranlarındaki düşüşün yeni yükseltip sorunlarını çözmesini umabilir ancak bu sürdürülebilir uzun vadeli bir strateji değil. BOJ’un faiz oranlarını arttırması gerekecek ya da uzun süredir uykuda olan enflasyon yükselmeye başlayacak, bu da finansal sistem ve şu anda %250’yi aşan bir borç/GSYİH oranına sahip olan Japon hükümeti üzerinde ciddi bir baskı yaratacaktır.

ABD ekonomisi çoğu analistin beklentisinin aksine 2023 yılında resesyona girmemiş olsa da, normal yıllarda %15 olan resesyon olasılığı halen %30 civarındadır.

Faiz oranlarındaki dalgalanmaların uzun vadedeki öngörülemez etkilerine rağmen, Başkan Joe Biden’ın yönetimi genişlemeci bir maliye politikası izlemeye devam ediyor. Ekonominin tam istihdamla çalışmasına rağmen, GSYH’ye oranla bütçe açığı şu anda %6 – ya da Biden’ın öğrenci kredisi affı programını da dahil edersek %7 – seviyesinde. Bölünmüş bir Kongre’nin bile seçim yılında harcamaları önemli ölçüde kısması pek olası değil.

Son üç yılın yüksek kümülatif enflasyonu, devlet borcunun fiilen %10 oranında temerrüde düşmesi anlamına geliyordu ki bu bir defaya mahsus bir olaydı ve ciddi sonuçlar doğurmadan tekrarlanamazdı. Ekonomik ve siyasi şokların olağanüstü bir şekilde bir araya geldiği bir ortamda, gelişmekte olan piyasalar 2023 yılında bir krizi önlemeyi başardı.

Bu büyük ölçüde politika yapıcıların nispeten ortodoks makroekonomik stratejileri benimsemesinden kaynaklansa da, bazı ülkeler tırmanan jeopolitik gerilimlerden faydalandı. Örneğin Hindistan, büyük miktarlarda indirimli Rus petrolü temin etmek için Ukrayna’daki savaştan yararlanırken,

Türkiye yaptırım uygulanan Avrupa mallarının Rusya’ya taşınmasında kilit bir kanal olarak ortaya çıktı. Jeopolitik gerilimler artarken ve anketler Trump’ın ABD başkanlık seçimlerini kazanma konusunda favori olduğunu gösterirken, 2024 küresel ekonomi için bir başka çalkantılı yıl olmaya hazırlanıyor. Bu durum özellikle gelişmekte olan piyasalar için geçerli olmakla birlikte, 2024 herkes için çalkantılı bir yıl olursa şaşırmayın.